投资者追逐收益率的中国建筑商削弱债务保障

穆迪投资者服务公司的高级契约官多年来一直在警告中国房地产开发商利用他们在亚洲债券市场上的主导地位，以更宽松的条件从债券持有人那里借钱。这是一个没有消失迹象的趋势：自2011年穆迪开始编制数据以来，房地产公司的平均契约质量得分降至上季最弱。

但上半年亚洲垃圾债券的回报率达到10%，其中中国房地产公司占多数，投资者可以获得他们所能得到的一切，新的交易以创纪录的订单数量为基础。由于人民币波动性的激增以及违约率上升背后的融资限制，这可能会使中国开发商的票据存在风险，这可能会越来越接近实现。

“我们看到这种趋势继续向前发展。现在对债券投资者的保护真的很少，“阿瓦尤说。“不仅是顶级开发商的盟约日益恶化，而且一些规模较小且首次亮相的发行人也有积极的契约。”

穆迪注意到这些担忧：

允许借款人增加额外债务的信贷工具剥离正在变得越来越大。穆迪所说的中国奥园集团有限公司在上半年的交易中获得了最大的债务剥离，在接触时拒绝发表评论。

近年来，固定费用覆盖率(衡量公司支付包括利息在内的经常性支出的能力)已经下降。这意味着发行人更容易借入更多资金。

在穆迪评级的中国开发商债券中，中国SCE集团控股有限公司的3.524亿美元7.375%的优先票据到期2024年的契约质量得分最低。中国SCE通过电子邮件表示，其美元票据是根据机构投资者广泛接受的条款发行的。

对于投资者而言，穆迪所标记的风险必须与在超过15万亿美元的债务支付负收益率的世界中实现回报的挑战相平衡。

亚洲企业债务负责人和Aberdeen Standard Investments的新兴市场信贷研究负责人Paul Lukaszewski表示，“随着世界各国央行再次恢复宽松政策，这将转化为对收益率的回归。”“这可能会让发行人处于强势地位，这表明我们不会在短期内看到这一轨迹发生变化。”

7月份中国公司债券违约率创下四个月新高，内地房地产板块位居年初至今的境内违约名单。中国央行最近敦促银行“合理”控制房地产贷款，并表示将加强对已经高度杠杆化的开发商的监管。

近期人民币贬值对开发商来说也是坏消息。新加坡银行(Bank of Singapore Ltd)固定收益研究主管托德•舒伯特(Todd Schubert)表示，“我们预计中国美元信贷将受到人民币走弱和避险情绪的最大不利影响。”他补充称，房地产行业在中国美元信贷中最为脆弱。 。

PineBridge Investments Asia Ltd.驻香港的投资组合经理Andy Suen正密切关注契约质量的恶化。

他说：“虽然松散的语言在牛市中可能并不重要，但当周期转变时，它们可能会影响违约风险和复苏价值。”然而，对主要借款人的根本影响是可控的，境内投资者可能转向购买美元他表示，如果人民币进一步走软，债务将会进一

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