随着去杠杆成效显现经济下行压力下政策将向稳增长倾斜

　　招商证券研究报告指出，随着去杠杆成效显现，经济下行压力下政策将向稳增长倾斜。目前全社会总体杠杆率基本保持稳定，非金融企业部门和政府部门杠杆率持续下降。预计明年去杠杆节奏将逐渐放缓，政策托底将会延续。

　　“2019年要面临的最重要的权衡主要有两点，一是内需和外需之间怎么权衡，二是稳内需与稳杠杆的平衡。” 兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委昨日对《证券日报》记者表示。

　　鲁政委表示，回顾2018年三驾马车的月度高频数据，唯有外贸增速比去年更高，而消费增速、投资增速都是比去年有所降低。随着今年下半年中美贸易摩擦的不断升级、外需面临下滑预期，对内政策微调，即稳投资。这种调整清晰地显示了外需和内需之间平衡的政策思维。

　　“而在投资方面，从基建投资来看，最新的基础设施投资以及整体的投资增速数据已经企稳。背后主要原因是地方债发行速度加快。”鲁政委表示，据历史数据显示，每一波地方债发行速度加快，基建投资都能够阶段性地被暂时稳住。同时从绝对水平看，基建投资的增速已经降至十几年来的最低水平，这意味着2019年基建投资能够更大概率稳定住。但是，由于没有看到基建类央企的基建合同同比增加，同时项目资本金的管理也更加严格，叠加继续严格控制地方政府隐性债务等因素，由此也导致基建投资增速难以有多强的反弹动力源。也就是说，2019年基建投资增速更可能是区间震荡。

　　至于去产能方面，兴业证券首席宏观分析师王涵认为，2018年产能去化已出现放缓。2016年第四季度工业产能利用率回升，背景是供给侧结构性改革导致部分产能去化。但最近几个季度产能利用率回落，经济需求回落是一个方面，另一方面则可能是由于企业产能投资扩张。从制造业投资来看，2017年企业盈利出现了明显改善，一定程度上提高了企业产能投资的意愿和能力，可以看到2018年以来制造业投资不断回升，这意味着明年产能增长可能变得明显。

　　综合来看，招商证券研究报告指出，货币政策稳健中性偏宽松，疏通宽货币向宽信用的传导机制成为下阶段的重要目标。2018年货币政策保持稳健中性，无论会议定调还是货币政策执行，总体呈现偏宽松的状态。MLF和定向降准的政策组合成为主要的流动性投放手段。但社融增速持续下滑，企业融资困难，实现信用扩张成为关键。叠加经济下行压力，货币政策会逐渐宽松，降准降息、央行扩表的概率都在加大。

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